重要资讯：数字人民币发展迈出重要一步。9月24日，数字人民币国际运营中心正式运营，并推出三大业务平台——数字人民币跨境数字支付平台、数字人民币区块链服务平台及数字资产平台。央行副行长陆磊表示，目前已初步构建数字人民币跨境金融基础设施体系。
商务部发布了重要的公告，决定将扁平地球管理公司等3家美国实体列入出口管制管控名单，禁止两用物项对其出口，任何出口经营者不得违反上述规定。同时，将爱尔康公司等3家涉售美国实体列入不可靠实体清单，禁止上述企业从事与中国有关的进出动或在中国境内新增投资。
荷兰国际集团、意大利联合信贷银行、丹斯克银行等欧洲九大银行宣布，将组建一家新公司，以推出一种以欧元计价的稳定币，“为目前由美国主导的稳定币市场打造欧洲替代方案”。
美国三大股指小幅收跌，道指跌0.38%，标普500指数跌0.5%，纳指跌0.5%。
2.核心逻辑：昨日，股指区间震荡。从外围环境来看，美联储如期降息25个基点，这一举措对非美市场形成利好，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展。在国内市场方面，科技硬件、出海业务、创新药以及资源等行业呈现出结构性的景气行情。有必要注意一下的是，阿里巴巴加大资本开支并宣布与英伟达开展Physical AI合作，这进一步强化了科学技术板块作为市场主线的地位。在资金面情况上，当前市场的成交量以及融资成交表现活跃。鉴于当下存款利率处于较低水平，资金存在流入股市的趋势。然而，需要警惕的是，成交量的加速放大以及融资杠杆的使用，在短期内给市场带来了一定风险。综合看来，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情并未结束。不过，由于前期市场上行速度过快，近期市场情绪有所降温，部分热点板块出现止盈现象。预计股指后续可能要经历一段时间的震荡整理，以此为下一轮上涨行情积蓄力量。
4、库存：铝锭库存61.7万吨（-2.1），铝棒库存12.3万吨（-0.7）；
5、总结：宏观方面，旧金山联邦储备银行总裁戴利表示，她完全支持美联储上周下调政策利率的决定，并认为可能有必要进一步降息。芝加哥联储总裁古尔斯比表示，美国就业市场仍然“基本保持稳定且坚实”，他还就采取一系列降息行动提出警告。他认为，“在假设（通胀）可能只是暂时性的并将消失的前提下过度在前期大力降息是不合适的”。基本面方面，供应方面运行产能维稳，9月正值传统旺季，铝水比例或小幅提升。铝材出口方面，据海关多个方面数据显示，2025年8月铝材出口量47.9万吨，同比减少14%，环比增加0.7%。2025年1-8月累计出口366.6万吨，同比减少11.3%，继关税战集中抢出口后，铝材出口暂无突出亮眼表现。中期铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升。总的来看，受铜价带动短期反弹，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。
3、总结：矿端方面，当前北方地区前期停产的国产矿仍未复苏，且暂无复苏预期，区域内国产矿货源偏紧，但进口货源相对充足，市场整体并未出现非常明显缺口，叠加氧化铝供给过剩格局仍在持续，氧化铝现货价格持续下滑，氧化铝厂给予铝土矿的让利空间缩窄，买方市场压价情绪延续，短期内，预计铝土矿价格维持弱势震荡运行。近期国内氧化铝运行产能回升，叠加海外氧化铝价格持续下跌，进口窗口开启，国内氧化铝供应过剩压力增大。虽然氧化铝利润空间被压缩，但目前暂未听说氧化铝厂会采取减产动作。基本面仍维持过剩格局，短期盘面偏弱运行，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。
5、总结：国内DMC市场成交价格的范围为10800-10900元/吨，当前部分单体厂预售排单已至本月底及下月初，在预售订单，及成本端支撑逐渐增强的情况下，单体厂挺价意愿逐步提升，但依据市场反馈来看，价格上行仍面临明显制约，自价格开始探涨后，新单成交情况转淡，下游企业对高于低位区间的报价仍持谨慎采购态度，另外虽临近国庆假期，但下游市场订单量未出现非常明显增量，进一步强化了其谨慎采购心态，同时部分下游客户国庆假期期间有放假计划，也将使需求受影响减量。9-10月随工业硅供应增加平衡逐步转向宽松，川滇硅企平枯水期批量减产的预期在10月末，因此10月份供应高位平衡预期宽松量较明显，11月再度收窄，同时，西南平枯水期的成本上涨拉高行业平均成本，给与市场利好情绪。综合看来，短期内工业硅继续向上驱动动力不足，硅价继续区间震荡为主，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。
1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为82505元/吨，涨跌2460元/吨。
6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。铜价大涨。8月SMM中国电解铜产量环比略减，9-10月或因阳极板紧缺大减。需求废铜紧张利多精铜，且进入旺季。短期多单止盈位上移至80800-81000。
1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为21870元/吨，涨跌50元/吨。
6.下游周度开工率SMM镀锌为55.82%，SMM压铸为%，SMM氧化锌为%。
7.总结：总体阶段性供增需减不变，但后续加工费上调有限，下跌空间不大。锌价震荡，锌价目前运行区间为22000-22400，支撑位在21700-21900，观察突破方向。
1、现货：上海3290元/吨（10），广州3340元/吨（0），北京3190元/吨（0）；
2、基差：01基差123元/吨（-3），05基差65元/吨（2），10基差216元/吨（-3）；
4、需求：周表需220.44万吨（10.41）；主流贸易商建材成交10.8162万吨（0.43）；
6、总结：钢价延续震荡格局。宏观层面，美联储降息25基点落地后市场避险情绪升温，国内政策处于真空期，“反内卷”政策细则未明确落地导致情绪驱动乏力。产业端，螺纹钢因钢厂主动减产开启去库周期，而热卷在铁水全面回暖的背景下维持高产，叠加制造业订单疲软，且欧盟碳关税对出口的冲击仍存，卷的仓库存储上的压力持续积累，要进一步观察旺季需求成色。另外，成本端呈现韧性博弈，焦煤受高铁水支撑抗跌，但焦炭三轮提降后部分焦企挺价意愿增强，钢厂原料库存补足后采购趋缓，成本传导链条的负反馈风险仍存。当前钢市处于“国庆补库预期”与“复产压力”的博弈窗口，价格震荡中枢暂稳但方向性突破需新驱动。宏观层面，海外降息落地后流动性宽松效应边际减弱，国内需关注“反内卷”政策细则及基建资金到位节奏；产业层面，热卷高供给与制造业淡季压制反弹空间，而铁水高位运行加剧供需矛盾。单边建议观望或轻仓试空，旺季不旺的交易逻辑仍在继续。套利方面，逢低做多卷螺差，旺季需求未被证实之前，考虑逢高空钢厂利润。
1、现货：超特粉726元/吨（3），PB粉795元/吨（2），卡粉925元/吨（0）；
5、需求：45港日均疏港量339.17万吨（7.89），247家钢厂日均铁水产量241.02万吨（0.47），进口矿钢厂日耗297.45万吨（0.8）；
7、总结：铁矿石的金额延续高位震荡格局，TSI指数中枢围绕106美元波动。其一，成材端利润压缩未触发但原料跟跌，尽管钢厂利润持续承压，但铁水产量维持240万吨/日以上高位，刚性需求支撑矿价韧性，叠加焦炭提降缓解成本压力，矿价抗跌性凸显。其二，宏观风险偏好有所改善，美联储降息落地后，市场对国内政策宽松空间的期待升温，情绪面托底黑色系估值。其三，基本面矛盾并不突出，海外发运受季节性扰动，到港量延续回落，港口库存小幅去化，另外，需求端限产结束后高炉快速复产，远期成交活跃延续近强远弱结构。其四，国内粗钢压减政策细则未明，市场对限产力度存分歧，而海外新兴市场需求韧性对冲国内成材累库压力，内外需博弈放大价格弹性。当前矿价处于“高铁水刚性支撑”与“政策不确定性压制”的紧平衡阶段，短期高位震荡但突破需新驱动。宏观层面，海外流动性宽松效应边际减弱，国内政策真空期下情绪易反复；产业层面，铁水高位虽支撑原料刚需，但成材累库及钢厂亏损已逐步抑制补库意愿，叠加西芒杜项目投产预期，中期供应宽松格局未改。单边建议在高铁水成立之际逢低多，套利方面，正套头寸（多近月空远月）继续持有。
1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1244.8元/吨(11.5)，吕梁低硫主焦煤1503元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1038元/吨(0)，焦炭综合绝对价格指数1378.9元/吨(0)，冶金焦准一级干熄1503元/吨(0)，冶金焦一级日照港600017）出库价1590元/吨(40)；
2.基差：焦煤主力合约基差-9.5元/吨(-6.5)，焦煤主力合约基差-116元/吨(24.5)；
3.供给：523家样本矿山精煤日均产量77.16万吨(1.07)，110家样本洗煤厂精煤日均产量27.53万吨(0.73)，全样本独立焦化企业日均产量66.34万吨(-0.38)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.44万吨(-0.21)；
6.总结：双焦盘面区间震荡为主，炼焦煤现货市场偏强运行，价格环比再度升高。基本面来看，国内矿端产地产量略有涨幅，但节奏缓慢，下游补库采购增加，蒙煤通关量持续保持高位，总体煤矿供应环比小幅回升，但在反内卷主题下，煤矿后续供应增产估计有限。需求方面，焦炭吨焦利润转负，独立焦企和钢焦企业产量小幅下降，但幅度偏小，对煤矿需求仍存韧性，下游逐步释放节前补库需求，煤矿库存从矿端逐步转移到中下游钢厂，煤矿端库存持续去库。焦炭下游需求方面，钢厂铁水仍保持高位，虽钢厂利润偏低，但钢材成交边际好转，螺纹表观需求回升，旺季需求边际改善，叠加钢厂开启节前补库，需求仍对炉料端有支撑。短期双焦盘面价格受到宏观会议以及高位铁水影响有所支撑，然上方高度也受到钢厂利润和钢材需求有所限制，预计短期宽幅震荡为主。策略上单边可择机区间操作，不建议追高可逢低试多，后续持续关注反内卷、超产检查以及海外钢材订单等对供给端影响。
2.期货：锰硅主力合约基差-88元/吨(-22)；硅铁主力合约基差114元/吨(-44)
6.总结：合金盘面跟随黑色运行，短期区间震荡为主。锰硅方面，成本端锰矿价格变化不大，化工焦上涨50元/吨后保持暂稳，锰硅成本支撑较有韧性。供需方面，北方地区产量小幅下降，但仍处于年内高位。下游需求方面，钢厂由于节前补库需求和旺季边际改善，螺纹表需环比增加，钢材对合金仍有支撑。短期锰硅供需矛盾不大，在下游补库需求和黑色系反内卷情绪提振下，需求仍对合金有所支撑，价格短期下降空间不大，但中长期在高供应格局下有逐渐偏宽松可能，库存去化压力边际增加，策略上单边可区间操作为主或逢高试空，价差上可择机多现货空盘面。
硅铁方面，成本端兰炭小料价格出现小幅上调后保持稳定，电价方面变化不大，但氧化铁皮再度上涨30元/吨，氧化铁皮已连续上涨140元/吨，总体硅铁成本支撑上移。供应端，硅铁本周产量变化不大，但产量已处于年内相对高位。需求方面，下游钢厂由于节前补库需求，对合金需求小幅上涨，叠加旺季需求边际回暖，螺纹仓库存储下降，表需环比增加，需求端仍对硅铁有所支撑。总体来说，硅铁受到成本支撑上移以及下游需求提振影响下，硅铁价格仍有一定韧性，短期下降空间不大，但中长期供需仍有偏宽松的预期，策略上建议区间操作为主或逢高试空，价差上可择机多现货空盘面。
1.现货：华北LL煤化工7220元/吨（-10），华东PP煤化工6750元/吨（-20）。
4.总结：以估值低位的PP与估值高位的丙烯为例，PP期货价格或现货价格-粉料加工成本价差小幅反弹，但仍处于历年同期低位，粒粉价差在0-100远/吨区间震荡，远低于200-300元/吨的正常价差水平，易触发粒料对粉料的实际替代，PP边际支撑仍然较强，具备一定进场做多低估值优势。不过必须要格外注意，目前给到单边做多PP的时间窗口越来越窄，后续亚洲石脑油裂解价差可能迎来一个月的压缩，在成本端亚洲石脑油裂解价差走弱的领先指引下，进入10月后丙烯价格可能迎来压缩，配合平衡表累库状态下供需端对丙烯价格也驱动向下，那在10月丙烯价格可能下行阶段，市场大概率会通过丙烯下跌更多来修复弱势的PP-PL价差，则现阶段最稳妥的仍是直接做多PP-PL价差，已进场套利单可以持仓过节。
3.总结：将油化工-SC价差按各环节拆分看，9月PX-MX价差仍偏压缩，MXN价差在美汽油裂解走弱的领先指引下也未看到大幅走强动能，PXN大概率延续承压，但PX-MX价差并不看大幅趋势走弱，进入10月可能逐步震荡企稳然后保持高位震荡，对PXN也有一定托底作用；三烯-石脑油价差在PE开工率的领先指引下9月大概率至少也是一个偏底部震荡走势，难出现大幅走强，进入10月可能还有一轮震荡上行；石脑油裂解价差在美国成品油裂解价差的领先指引下也即将迎来一轮压缩。结合三个环节价差的动态指引看，9月油化工-SC价差大概率是一个偏压缩的态势，进入10月可能逐步迎来震荡反弹，从而反推9月内盘SC至少也是一个震荡走势而不是继续大幅下杀，只是进入10月可能还有一轮承压。
1.现货：CCF内盘4585元/吨现款自提（+60）；江浙市场现货报价4615-4620元/吨现款自提；
5.装置变动：华南两套共计500万吨PTA装置周初降负至7~8成，目前已经恢复。
7.总结：近期呈现短期供需利多与中期政策利好共振的特征。随着季节性需求回暖启动，叠加国内外宏观政策的潜在支撑，市场可能迎来一波强度不弱于7月的阶段性行情。然而，鉴于产业链总体矛盾有限，各品种价格预计仍难以摆脱低位宽幅震荡的格局。
1.现货：内盘MEG 现货4315元/吨（+14）；内盘MEG宁波现货：4335元/吨（+13）；华南主港现货（非煤制）4355元/吨（0）
5.装置变动：山西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置计划9月25日起停车检修，预计10月中旬重启。
6.总结：尽管部分装置重启提负，但中东及新加坡地区装置检修导致进口到港量预计低于6万吨，港口库存延续去化趋势。终端纺织市场秋冬季面料订单逐步释放，聚酯工厂开工率存在逐步提升空间，需求预期边际改善。此外，“金九银十”传统消费旺季临近，终端补库需求有望逐步显现。
1.现货：漂针浆银星现货价5650元/吨（0），凯利普现货价5800元/吨（0），俄针牌现货价5200元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4220元/吨(0)，针阔价差1430元/吨(0)；
3.供给：上周木浆生产量为46.1万吨（0.8）；其中，阔叶浆产量为为23.8万吨（0.7），产能利用率为84.7%（2.5%）；
4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨（0），进口利润为-61.92元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-928.73元/吨(0);
5.需求：木浆生活用纸均价为5990元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利134元/吨（-55.1），白卡纸均价为3942元/吨（0），白卡纸生产毛利112元/吨（0），双胶纸均价为4695元/吨（0），双胶纸生产毛利-155.54元/吨（15.6），双铜纸均价为4985.71元/吨（0），铜版纸生产毛利380.5元/吨（13.5）;
6.库存：上期所纸浆期货库存为226125吨（-152)；本周纸浆港口库存为203.3万吨（-7.9)
7.利润：阔叶浆生产毛利为599.8元/吨（-1.3），化机浆生产毛利为-300.1元/吨（-0.8）。
8.总结：纸浆日内涨跌幅+1.00%，现货价格不变，针阔价差1430元/吨（0）。截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量：203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%。短期市场的主要矛盾仍在需求端，终端需求不振导致纸厂成品库存持续累库，对原材料采购积极性一下子就下降，港口库存高位持续施压市场。次要矛盾则在针叶端，今年以来高位针阔价差带来的性价比使得阔叶率先复苏企稳，针叶仍处于下跌行情中。但另一方面，UPM和Mesta本月皆发出停机检修和减产声明，产量收紧伴随着回落的针阔价差，关注后市针叶能否企稳。中期来看，纸浆存在见底反弹可能性，关注下游补库节奏。一方面，针叶浆报价接近成本线，已触发部分减产，后续成本下跌预期&空间存在限制。另一方面，美联储开启降息，后续仍有降息预期，欧美需求存在温和改善可能，中国后续仍有刚需支撑，从平衡表推测来看国内仍有原料补库需求。综合看来，预计短期仍维持底部区间震荡运行；估值上，4900-5000点附近成本支撑较强，具有做多性价比。后续核心看针叶价格和下游需求复苏力度，重点跟踪针叶浆报价，纸企开工及港口库存去库幅度。
1.价格：DCE豆粕收盘2967元/吨（37），1.26%。夜盘收盘2956元/吨（-5）。日照现货价2930元/吨（40），张家港现货价2900元/吨（30），东莞现货价2910元/吨（30），张家港现货价2970元/吨（0）；
2.基差：华东地区基差-M01=-37元/吨（3），华南地区基差-M01=-57元/吨（-7），华北地区基差-M01=3元/吨（-37）；
3.供给：油厂大豆日度压榨量为306000吨（7600），产能利用率为59.79%（1.49%）；
6.库存：上周主要油厂大豆库存为694.66万吨（-38.54)；上周豆粕商业库存天数为9.42天（0.2)；
7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为30元/吨（112），阿根廷大豆盘面压榨利润为255元/吨（38）。
8.总结：阿根廷税收和海关机构ARCA在X上发表消息称，通过一项规定农业领域税收减免的政令所设定的70亿美元注册额度已经用完，标志着这项福利的结束。截至9.19，美豆优良率61%，下调2个百分点，市场预期62%。国内豆粕方面，短期高库存下现货承压，远期买船推进缓慢。当前国内进口压榨大豆库存高位，压榨量同步高位，供给整体宽松，仓库存储上的压力下油厂挺粕承压。成本端南美升贴水在国内采购下保持偏强状态，给予豆粕成本支撑。当前中美谈判仍未有结果，四季度当前采购进度偏慢，中美贸易进展展期下供需缺口形成一致性预期。因此，短期来看，缺乏驱动，市场情绪反复，预计豆粕维持区间震荡格局；中长期来看，大豆供应主体向美豆倾斜，国内四季度供应缺口担忧，无论中美贸易是否谈拢，成本端仍有上行预期，着重关注中美贸易进展。
4.供给：SPPOMA多个方面数据显示，9月1-15日，马来西亚棕榈油产量环比下滑8.05%，鲜果串单产下降6.94%，出油率下滑0.21%。
5.需求：ITS多个方面数据显示，马来西亚9月1-25日棕榈油产品出口量为1288462吨，较上月同期的1141661吨增加12.9%。
6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业仓库存储的总量为240.85万吨，较上周减少9.19万吨。
7.总结：阿根廷农产品出口零关税政策因额度用尽而告一段落。印尼行业协会表示，受双边贸易协定及欧盟第二次推迟实施反毁林法案的推动，2026年印尼对欧盟的棕榈油出口量可能从今年预估的330万吨增至约400万吨。GAPKI多个方面数据显示，受产量上升和出口下降影响，印尼7月底棕榈油库存环比增长1.5%，7月毛棕榈油产量 环比增加6%。出口量环比下降1.92%，至354万吨。
6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存10.1万吨，环比上周减少2.8万吨；菜粕库存1.8万吨，环比上周减少0.7万吨。
7.总结：9月期间中国或采购澳菜籽9船，部分弥补加菜籽空缺。阿根廷零出口税主动去库暂告一段落，关注后续政策与旧作基本面变化。根据公司申请，郑商所取消东方集团粮油食品有限公司的指定菜籽油、菜籽粕交割厂库资格。中美谈判取得进展，关注农产品相关事项。国内反内卷进一步指引或在推进，关注养殖行业的饲料需求前景。巴西大豆播种率0.9%，Conab预估巴西新季大豆养殖面积同比增3.6%。
